exposé sur le forex

 Le marché des devises
 Matières premières : l’or et le pétrole
 Mark-to-market
 Simulation de trading : Cas B02 A

Plan du jour

 Introduction aux marché des taux de change
 Contrats sur taux de change
 Les matières premières: Or et Pétrole
 Contrats sur matière première
 L’analyse intermarchés

Le marché des taux de change
 Marché International, ouvert 24hrs
 Qui transige
• Importateur/exportateur
• Touriste
• Dépenses du gouvernement (ex:militaire)
• Spéculateur
• Banques et institutions
Déterminant du taux de change

 Théorie économique nous dit PPP
• Indices McDo de l’Economiste
• Facteurs importants
 Inflation
 Taux d’intérêt
 Balance des paiements (compte courant…)

Bref historique
 Bretton Woods (1944)
• taux de change fixe
 1 once d’or = $35US – toute autres devises fixées au dollar.
 Les banques centrales étaient obligées de garder leur monnaie à +/1% du taux fixe.
 Problème – IMF va nous aider!!
• IMF
 Prêteur par excellence au pays qui avaient des balances de paiement déficitaires.
 Si un pays a épuisé ses ressources d’emprunt à l’IMF alors il peut y avoir dévaluation de la devise.
 Dévaluation est toujours par surprise, sinon le marché s’ajuste avant!
• World Bank
 Prête aux pays en voie de développement. (long-terme, intérêt faible)

 Sous un régime de taux de change avec un standard fixe (Or, Dollar-Or).
• La quantité de monnaie en circulation doit être garantie par une quantité d’or ou de standard proportionnelle.
• Quel est le seul moyen pour un gouvernement de s’endetter ou d’imprimer de nouveaux billets? Acquérir un montant d’or en conséquence.
 Les mécanismes sous un régime de taux de change avec un standard fixe (Or, Dollar-Or).
• Un pays présentant un surplus commercial (exportations > importations) accumule des réserves des réserves d’or (réserves de change étranger converties).
• Plus d’or implique la possibilité d’augmenter la masse monétaire, et dont le crédit dans l’économie. La hausse du crédit alimente la croissance économique.
• La croissance économique génère l’inflation. La hausse des prix rend l’économie moisn compétitive sur les marchés internationaux, et la balance commerciale devient négative… les réserves d’or diminuent! => marasme voire dépression économique en perspective. Ce que les politiciens veulent éviter à tout prix!
 US (72) décide de ne plus garantir la convertibilité du dollar en or.
 Banques centrales ne sont plus obligés d’intervenir.

 Les mécanismes sous un régime de taux de change variable, comme actuellement
• Un pays présentant un surplus commercial (exportations > importations) accumule des réserves des réserves de change étranger.
• Plus de réserve de change implique la possibilité d’augmenter la masse monétaire, et dont le crédit dans l’économie. La hausse du crédit alimente la croissance économique.
• La croissance économique génère l’inflation. Sauf que l’inflation peut être maitrisé tant que la balance commerciale est positive…
• Aujourd’hui quel pays entretient ce système? Les Etats-Unis dont la balance commerciale entretient la croissance économique mondiale!
• Ce système peut fonctionner éternellement… Du moins aussi longtemps que le dollar américain garde la confiance des gouvernements étrangers…

• La dette extérieure américaine est de 2 300 milliards de dollars (23% du PIB US). Le déficit au compte courant américain s’accroit de 50 millions de dollars par heure! Est-ce soutenable à long terme?
Les risques de FOREX pour les entreprises
 Les multinationales et les importateurs/exportateurs font faces aux risques de taux de change quand il sont payés en devises étrangères.
• Solutions: hedge dans le marché ‘forward’ ou dans le marché des options
• Le marché le plus important d’options sur FOREX sont le CME et le PHLS.
Marché des matières premières
 Deux types de matière première
• Consumption commodities
 Énergie, denrées agricoles.
• Investment commodities
 Métaux
 Les arguments d’arbitrage ne tiennent qu’avec les ‘investment commodities’


Matières premières
 Stratégie d’utilisation:
• La couverture
• Les opérations mixtes (arbitrage)
• La spéculation

Matières premières
La couverture
 Pourquoi?
• Pour couvrir les frais de détention
• Pour couvrir les opération boursières futures

 Long hedge : long future
 Short hedge : Short future
Matière premières
Les opération mixtes (spreads)
 Les opérations mixtes intermois
• Prendre une position inverse sur deux contrats portant sur le même sous-jacent mais n’ayant pas la même échéance
 Les opérations mixtes interdenrées
• Tirer profit d’un écart de cours entre des futures ayant la même échéance et ne portant pas sur la même denrée



Matière premières
Les opération mixtes (spreads)
 Les opérations mixtes denrées-produits
• Tirer profit de l’écart de prix entre le future sur la denrée et le future sur un de ses sous produit (ex: soja-huile de soja, Pétrole-huile de chauffage…)
 Les opérations mixtes intermarchés
• Profiter de l’écart de prix entre deux places boursières du même contrat future

Matière premières
Fonctionnement du marché
 NYMEX, LME
 Open Outcry market:
• Le prix d’une denrée résulte d’une enchère à la criée
• Fonctionnement du marché
Matières premières
L’or
 Caractéristique du contrat :
• Place Boursière : NYMEX
• Mois de liraison : février, avril, juin, aout, octobre, décembre
• Taille du contrat : 100 onces, $/once
• Fluctuation minimale : 10 pts = 10$
• 1 once = 30,59 grammes

 Historique :
• Durant quasiment 3000 ans (jusqu’en 1933, l’or circule en tant que monnaie). L’or facilite les échanges.
• 1934 : fin de la circulation de l’or en tant que monnaie. Or et la notion d’état-providence ne sont pas compatibles.
• 1935 : Bretton-Woods, 35USD=1 Once d’or.
• 1972: Nixon lève la parité fixe USD-or. On entre dans un régime de taux de change flottant.
 On ne change pas des habitudes de 3000 ans facilement…
 L’or est l’instrument de référence en tant que refuge contre l’incertitude, et la chute du dollar US.
 Les marchés à terme (depuis 1980) permettent de satisfaire une demande grandissante (effet de levier), et par la même de controler plus facilement le prix de l’or.

 L’or a joué trois rôles dans l’histoire :
• Clé de voute du système monétaire
• Actif financier (détenu à des fins d’investissement)
Note : depuis les années 1970, les banques se départissent de leurs réserve d’or
• L’or est une matière première (bijouterie et quelques application industrielles dans les composants électroniques)
En 2005 : sur 110 millions d’onces entrant dans le marché, la bijouterie en a accaparé 65% contre 78% historiquement => signe de l’intérêt des investisseurs pour un raison autre que la bijouterie!!
 L’or ne se perd pas : on estime à 10% la quantité d’or perdue dans toute l’histoire!
De plus la plupart de ces pertes ont eu lieu ces dernières années dans le non recyclage de l’or (électronique, implants médicaux…).
 L’origine de l’or :
• Antiquité - 1869 : 170 millions d’onces produites
• 1869 – Aujourd’hui : 4 330 millions d’onces produites!
 Le marché
• L’or représente 2% de la valeur totale des matières premières produites dans le monde contre 30% des produits dérivés sur matières première!

• Conclusion : l’or ressemble plus à un actif financier, et non à une matière première!

• 2005 : 6 millards d’onces transigées sur les dérivés (Londres, Chicago, New-York, Tokyo) contre 110 millions d’onces produites! Un ratio de 60:1… Contre 10:1 ou 5:1 pour les autres matières. Pourquoi?? Car l’or se transige comme un actif financier.
 Le marché
• L’or représente 2% de la valeur totale des matières premières produites dans le monde contre 30% des produits dérivés sur matières première!

• 2005 : 6 millards d’onces transigées sur les dérivés (Londres, Chicago, New-York, Tokyo) contre 110 millions d’onces produites! Un ratio de 60:1… Contre 10:1 ou 5:1 pour les autres matières. Pourquoi?? Car l’or se transige comme un actif financier.

• Conclusion : l’or ressemble plus à un actif financier, et non à une matière première!
• Le prix
• Historiquement, le prix de l.or a été fixé par les autorités gouvernementales. les Gold Standard. L’histoire témoigne de l’effondrement réguliers de tels systèmes au cours de l’histoire (de l’antiquité à 1971…)
• Depuis, l’or fluctue librement (pic à 850$ en 1980)
• Le facteur fondamental des variations du prix de l’or est la demande pour l’or en tant qu’actif d’investissement.
• Les six motivations pour investir dans l’or :
• couverture contre l’inflation
• Couverture contre le risque de taux de change
• Diversification de portefeuille
• Actif sûr
• Matière première
• Forme d’épargne
• La détention d’or se démocratise. Pour la première fois, en 2005, l’or détenu par les individus dépassent l’or détenu par les banques centrales (1 milliards d’onces).
• Les banques centrales :
• Les banques centrales détiennent toujours un montant équivalent à 80% du montant qu’elles détenaient lors du Dollar-Gold Standard.
• Est-ce que les banques centrales cont continuer à se départir de leurs réserves d’or? Facteur d’mportance extrême car les banques centrales ont mis sur le marchés 14 millions d’onces par ans au cours des 40 dernières années…
 L’offre :
• Trois sources : les compagnies minières, le recyclage et les banques centrales
• Globalement, la production minière a augmenté pour la première fois en 2004 (Pérou, Australie, Tanzanie, Mali, Burkina Faso, Ghana, Indonésie, Chine, Russie). La production suit le prix de l’or, mais avec deux ou trois ans de retard…
• La production a diminué dans les trois plus grands pays producteurs : Affrique d Sud, Etats-Unis et Canada.
• 20 millions d’onces proviennent du recyclage

 La demande de fabrication :
• Prix élevé => demande en baisse au cours des dernières années. La demande provenant de la bijouterie est très élastique.
• Les matières premières : Le pétrole

 Caractéristique du contrat :
• Place Boursière : NYMEX
• Mois de livraison : Tous
• Taille du contrat : 1000 barils
• Fluctuation minimale : .01 barils, ($10)
• 1 points = 10$
• 1 Baril = 159 litres
 Les déterminants du prix du pétrole :
• La loi de l’offre et de la demande!
• La hausse du prix est due…
 A une hausse de la consommation mondiale
 Poussée acheteuse spéculative sur les dérivés
 La théorie du super-cycle des matières premières
• Croissance annuelle de la demande (consommation)
 1980 - 1995 : 1.5%
 1995 – 2003 : 1.7%
 2003 – 2005 : 2.3%
 La demande provenant de Chine est très importante, mais en réalité, la demande a été plus vigoureuse dans le rete du monde (surtout aux Etats-Unis)!
 L’offre a eu du mal à s’ajuster à cette nouvelle vigueur : le prix est resté relativement bas entre 1980 et 2000.
 La hausse du prix peut être vue comme une représaille de la part des pays producteur contre la croisade américaine au Moyen Orient.
 L’offre
• 84 millions de baril par jour en 2005 contre 77 millions en 2001.
• En 2005, 60% de l’offre provient de pays hors OPEP.
• Le niveau des prix actuels favorisent l’investissement et permet de prévoir une augmentationd e l’offre au corus des prochaines années.

 A quelle rythme les réserves s’épuisent-elles?
• International energy Agency : Au cours des 100+ dernières années, plus de 1 500 milliards de barils ont été consommés. On prévoit en consommer autant durant les 25 prochaines années.
• Réserves actuelles : 20 000 milliards de barils, dont 5 à 10 milliards sont extractables avec la technologie actuelle. Aujourd’hui on extrait 35 à 40% des réserves d’un champs pétrolier.
• Attention : beaucoup de terre restent inexplorées (90% de la lybie par exemple) et la technologie d’exploration et d’extraction progresse.

 La demande
• 84 millions de baril par jour : 20.8 millions pour les Etats-Unis, 3.5 pour la Chine.
• La demande pour l’énergie se diversifie : Gaz Naturel, Uranium…
• Politque internationale? Un peu d’histoire…
 Les moments clés de l’histoire.

• 1859: Découverte du premier gisement, Titusville (pennsylanie). Début du forage de masse
• 1870 : création de la Standard Oil pr John D. Rockefeller
• 1885-86 : apparition des premiers véhicules automobile à essence (Daimler-Benz)
• 1900-15 : essor de l’industrie automobile, de l’aviation et de la navigation motorisées.
• 1909 : L’Anglo-Persian Oil Company prend le contrôle du pétrole iranien.
• 1911 : Démantèlement de la Standard Oil en 34 compagnies concurrentes.
• 1916 : Utilisation des premiers Tanks Mark I par les anglais sur la Somme
• 1918 : Clémenceau renonce à Mossoul, qui revient à l’Angleterre en échange d’une extension du futur mandat français sur la syrie.
• Les moments clés de l’histoire, suite…
• 1936-39 : La guerre d’Espagne souligne le rôle nouveau des blindés et de l’aviation d’assaut dans les conflits
• 1951 : Mossadegh nationalise le pétrole iranien. Il est renversé en 1953 avec l’aide de la CIA.
• Octobre/novembre 1956 : Crise de Suez. Brève pénurie de Pétrole en Europe
• Septembre 1960 : Création de l’Organisation des pays Exportateurs de Pétrole (OPEP) à Bagdad
• 1972 : le Club de Rome tente d’alerter l’opinion sur la dépendance énergétique des pays développés
• Octobre 1973 : Guerre du Kippour. Premier choc pétrolier et quadruplement du prix du brut.
• 1979-80 : Révolution islamiste eb Iran. Deuxième choc pétrolier.
• Janvier-Mars 1991 : Guerre du Golfe
• Mars-Avril 2003 : Guerre en Irak.

 1859-1901 : La découverte d’un produit miracle
• Découverte et exploitation du premier gisement à Titusville (Pennsylanie). 100 000 en sont extraites en 1862.

• Application à l’éclairage des villes (30 ans)

• L’électricité commence à concurrencer le pétrole. Mais le développement du moteur à explosion vient relancer l’industrie (1900’s).

• Création de la Standard Oil par Rockefeller (1870). Trust immense (compagnie ferroviaire, pipelines, extraction, raffinage…).

• Extension de l’extraction au US : Pennsylvanie, Ohio, Oklahoma, Tennesee, Louisiane, Idiana, Californie et surtout Texas…
 1901-1918 : Le nouvel enjeu stratégique
• Aux US, on a du pétrole, pas de problème pour nourrir la croissance.

• En Europe, ce n’est pas pareil. Les puissances occidentales commencent à essayer de s’approprier les ressources russes (Bakou) et de l’Empire Ottoman.
 Ex : Ligne de fer BBB construite par les allemand
 L’Anglo-Persian Company et le pétrole Iranien. Le gouvernement anglais et l’empire Ottoman.

• La première guerre booste la consommation (donc la demande) et fait réaliser aux grandes puissance l’enjeu stratégique qu’est le pétrole.

• Clémenceau : ‘’L’essence sera aussi necessaire que le sang dans les batailles de demain’’.
• 1918-1945 : Le temps des britanniques
• Puissances européennes : consommatrices mais pas productrices… Il faut acheter le pétrole pour soutenir les transports et l’industrie.
• À la fin de la Guerre, seuls deux puissances européennes sont à même de se lancer dans l’appropriation des réserves mondiales : la France et l’Angleterre.
• Mars 1916 : Accord Sykes-Picot. Le contrôle des richesses pétrolière de la région Sinaï au sud de l’Anatoli. La France reçoit Mossoul mais l’échange deux ans plus tard contre la Syrie au profit des anglais… l’Angleterre contrôle Mossoul, la Perse et l’Irak.
• LAngleterre fait rentrer les francais et les américains deans la capital de la compagnie exploitant le pétrole irakien (Iraq Petroleum Co.)

 1918-1945 : Le temps des britanniques. Suite…
• Les américains, qui savent que leurs réserves nationales ne sont pas éternelles, commencent à prospecter la l’étranger (il vaut mieux épuiser en priorité les réserves des autres…)
• 1920’s : Les compagnies américaines (Standard Oil de Californie, Gulf Oil, Texas Oil…) achètent les concessions pétrolières en Arabie saoudite et dans les émirats. Ce sont des achats très risqués car aucune réserve n’est prouvé.
• 1938:Les US sont la première puissance pétrolière mondiale avec 72% de la production mondiale (dont 12% proviennent de l’exploitation à l’extérieur des US).
• Dans le conflit, l’Allemagne et le Japon sont nettement désavantagés concernant leur approvisionnement en pétrole. D’où le conceptde Guerre éclair établi par les allemands.

 1946-1960 : Guerre froide au proche Orient
• URSS et US sont les deux premiers producteurs et consommateurs d’hydrocarbure en 1946.
• En 1946, lutte interposée en Iran entre l’URSS et les anglais/américains.
• 1951 : Iran, le Dr Mossadegh fait voter une loi nationalisant les avoir de l’Anglo-Iranian. On est au bord de l’intervention militaire mais en 1953, le Dr Mossadegh est renversé par le peuple, avec l’aide de la CIA… Un compromis est trouvé pour le prix et l’exploitation des réserves.
• Le travail des compagnie pétrolières américaines en Arabie Saoudite porte fruit : 53 millions de tonnes y sont produite en 1950.
• 1956 : Nasser et la crise de Suez, mise en évidence du déclin de l’influence des pays européens dans cette région.
• Les compagnies imposent des plafonds au pays producteurs concernant le prix du baril : 1,20$ en 1900, 1,10$ en 1914, mois de 2$ en 1960.
 1960-1979 : Guerre froide au proche Orient
• 1960, les sept majors dominent le marché : Standard Oil of New Jersey, Royal Dutch Shell, Mobil Oil, Texaco, British Petroleum, Standard Oil of California.
• Ces compagnies, qui maitriseraont encore 70% du marché en 1970, sont tellement importantes qu’elles peuvent dicter leurs loi aux pays producteurs, et notamment le prix d’achat.
• Avantage pour les économie occidentales :
 La croissance économique vertigineuse a été nourrie grâce à une énergie à bon marché
 Les états peuvent prélever plus de taxes pour financer les dépenses
• Attention , la prospérité des pays du nord est fondée sur des bases extrêmement fragiles, mais tant que le gendarme américain est là, tout va bien (Iran 1953, Liban 1958…
• Mais, création de l’OPEP en 1960, en réponse à la décision des 7 majors de baisser le prix du brut.


 1960-79 : La bataille de l’OPEP
• La donne change… D’une volonté d’unifier et et de coordonner les politiques pétrolière, l’OPEP s’est battu contre les compagnie pétrolière afin de changer radicalement les rapports de force.
• 1970 : L’OPEP fixe à 55% le taux mimimum des royalties perçues sur les compagnies pétrolières.
• Hausse des prix d’achat, révision automatiques de ces derniers selon le taux d’inflation international.
• Les pays producteurs cherchent à nationaliser l’appareil de production : Algérie en 1971, Irak en 1972, Lybie en septembre 1973.
• Guerre de Kippour, octobre 1973 : l’Arabie Saoudite, le Koweit, l’Irak, l’Iran, Abu Dhabi et le Qatar décident unilatéralement d’augmenter de 70% le prix du brut. Ce n.est que le début… En quatre mois le prix du baril passe de 3$ à 11,65$.
 1960-79 : La bataille de l’OPEP
• Le pétrole devient une arme politique : en octobre 1973, l’Arabie Saoudite, le Koweit, l’Irak, Abu Dhabi et le Qatar menacent de diminuer leur production de 5% par mois tant que les territoires occupés par Israel depuis 1967 ne seront pas rendus aux palestiniens.

• Embargo envers les États-Unis, les Pays-bas, le Portugal, la Rhodésie, l’Afrique du SUD pour leur soutien à Israël.

• Deux impacts :
 accélération de la crise économique et
 rôle accru du leadership capitaliste américain, car ces derniers sont peu vulnérable à un embargo pétrolier…

• 1979 : révolution iranienne et guerre Iran-Irak. Deuxième choc pétrolier. Les pays occidentaux se tournent vers d’autres sources énergétiques ou d’autres mode d’extraction et à adopter des mesures économiques (Le Club de Rome avait tiré la sonnette d’alarme en 1972).
• 1980-2003 : Le triomphe américain?
• La fin de la guerre froide, l’effondremment de l’URSS a laissé un seul acteur majeur sur le marché, les US
• L’hégémonie américaine au moyen et proche-orient est cruciale pour sont développement économique.
• Deux guerres contre l’Irak menées en 1991 et 2003.
• Les enjeux :
• La politique américaine
• Le conflit Israelo-Palestinien
• Production potentielle en russie
• Organisation de l’OPEP